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信达证券:给予博腾股份评级

2023-08-20 14:22:50 来源:证券之星
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信达证券股份有限公司唐爱金,史慧颖近期对博腾股份(300363)进行研究并发布了研究报告《常规业务增速约29%,全面布局打造增长引擎》,本报告对博腾股份给出评级,当前股价为25.54元。

博腾股份(300363)

事件:博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元(同比-40.25%);归母净利润4.10亿元(同比-66.15%);扣非归母净利润3.91亿元(同比-67.77%)。


(资料图片)

点评:

大订单交付进入尾期,影响盈利指标,常规业务稳定增长。2023H1,受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响,公司营业收入、利润较同期均下降,扣除大订单影响后同比增长约29%,常规业务保持稳定增长。利润率方面,2023H1,公司综合毛利率为46.99%(-5.37pp),归母净利率为17.55%(-13.43pp),盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面,2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp),公司持续开拓新业务,员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率,持续高额研发投入拉升研发费用率。

原料药CDMO持续升级,能力建设愈加全面。2023H1,原料药CDMO业务实现22.92亿元(同比-41%),主要受大订单交付减少影响。整体来看,原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面,长期发展向好:1)上半年交付323个项目(同比+30%左右),签约订单469个(不含J-STAR,同比约+18%),引入新客户46家;2)产品升级:上半年服务高附加值的API产品106个(同比+13个),实现收入2.10亿元(同比+6%);完成5项PV项目,另有15项执行中;3)协同建设:J-STAR实现收入1.25亿元(同比约-5%),向国内引流24个项目,实现原料药至制剂的延伸,团队规模翻倍增长,目前J-STAR在新泽西有2个研发基地,新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用,同时,斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设,公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用,海外服务能力持续提升。

持续布局新兴业务,打造未来增长驱动引擎。2023H1,公司持续推进新业务、新能量建设,其中:1)制剂CDMO业务:实现收入2314.59万元(同比+158%),服务于65个客户的98个项目,引入新客户超20家,新签订单约0.81亿元(同比约+146%),2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付(合计交付62批次);2)基因细胞治疗CDMO业务:实现收入2329.10万元(同比+107%),成功申报4个IND(2个海外申报),引入新客户23家,新项目32个,新签订单0.22亿元(由于融资影响未达年初预期);3)合成大分子CDMO业务:上半年研发中心投入使用,已经为3个客户的5个项目提供服务;4)生物大分子CDMO业务:研发中心基本建设完成,预计于23年Q3投入使用,为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为,虽然新业务还未带来正向利润贡献(制剂减少归母净利润约0.51亿元,基因细胞减少约0.41亿元),但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。

盈利预测:我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元,同比增长-37.6%/13.2%/24.1%;归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元,同比增长-65.5%/13.0%/39.1%,对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。

风险因素:行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券蔡明子研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达84.54%,其预测2023年度归属净利润为盈利9.36亿,根据现价换算的预测PE为14.9。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为41.69。

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