政策调控持续房地产行业下行 上下游产业链如何应对系统性风险危机？

房地产业作为国民经济的支柱产业，行业规模大、社会影响面广、上下游产业链关联行业众多。近年政策调控持续、房地产行业下行，不仅对地产开发企业的经营有较大负面影响，也对房地产上下游产业链产生了持续的冲击。无论是对上游原材料需求减少、行业竣工面积降低，还是资金挤占、应付账款及商票无法按期结算兑付，都给上下游产业链企业带来了巨大的经营压力。目前在一定程度上已表现为整体房地产行业的系统性风险。

本文将通过专题研究的形式，根据上下游产业链产业大类和行业细分的不同，分析目前各产业链的行业格局以及企业受影响程度的差异。探究在行业风险出清的过程中，企业具体有哪些举措来应对危机，以保证自身业务的健康可持续发展。同时，随着政策和市场层面的缓和企稳，从中长期来看，上下游各产业链未来又有哪些发展机遇

房地产上下游产业链覆盖面广

涉及行业众多

1、房地产开发流程长，上下游产业链覆盖行业众多

近年来，房地产市场政策调控持续，在四限政策叠加疫情等多方面因素影响下，行业下行加剧，房企投资、融资受限，项目去化率表现不佳。整体来看，目前的市场调整期除了对地产开发企业的经营有较大负面影响，也对房地产上下游产业链产生了持续的冲击。

产业链即指从原材料通过加工制造一直到终端产品生产及销售的完整链条，由各环节的不同产业及企业群耦合而成，即是生产链也是价值链。对房地产行业而言，地产开发流程长、产业链环节覆盖行业众多。我们以商品房开发及施工建设流程来划分，围绕地产开发企业为核心向上下游拓展延伸，可以将房地产开发产业链分为几个阶段。

上游产业由土地购置、规划设计和建筑施工三大环节组成，其中涉及了地方政府土地供应、金融机构提供融资、前期工程咨询服务、建筑施工原材料和工程机械供应，以及施工建设、园林工程、建筑装饰等不同产业。而下游则主要是服务于项目销售及竣工交付后的产业，由销售预售、家居家装及增值服务等组成。其中又分别包含了销售策划代理、装饰设计、家装建材、家装设备、物管服务等具体行业。

2、房地产上下游产业链整体增加值占GDP比重较高(略)3、上游产业市场格局相对稳定，下游产业企业竞争激烈

目前，房地产业经过多年来的高速增长，上下游产业链整体已相对成熟，各细分行业专业化程度较高。且每个行业发展成长至今，都已形成一批行业龙头上市企业。整体来看，房地产上游产业，主要是原材料供应及工程建设行业的企业格局相对稳定。如水泥行业的海螺水泥(600585)、天山股份(000877)、华新水泥(600801)、金隅集团(601992)、冀东水泥(000401)等企业集中度较高。东方雨虹(002271)和三棵树(603737)也分别在防水材料和建材涂料行业占据了较高的市场份额。而下游产业特别是装饰设计以及家装建材、家电等服务商或是消费品行业，整体市场竞争相对激烈。如在家居装饰设计服务行业，就有欧派家居(603833)、志邦家居(603801)、曲美家居(603818)、顾家家居(603816)、美克家居(600337)、索菲亚(002572)等逾20家规模上市企业争夺市场份额，企业集中度相对较低。

4、房企资金挤占，产业链上下游企业经营压力加剧

行业系统性风险积聚

对产业链上下游企业经营产生冲击

目前，调控持续、行业市场下行，房企流动性危机爆发，叠加2020年以来疫情影响，直接对房地产上下游产业链及相关企业造成影响，一定程度上也表现为整体房地产行业的系统性风险。根据产业大类和细分行业的不同，行业系统性风险对企业的影响深度各有差异。具体来看，2021年有不少房地产上下游产业链企业表现出规模增速放缓、利润下滑，计提减值甚至破产重组等。

1、生产成本提升、需求疲弱，建材产业利润率受到挤压

建材产业作为房地产上游产业链的重要一环，主要是作为上游供应企业为建筑施工提供主体建设所需的原材料。主要包含了钢材、水泥(商品混凝土)、防水/保温材料、涂料、管件管材、玻璃等行业。

多年来随着中国房地产行业的高速发展，上游原材料供应商的产能产值也不断提升，各细分行业中都发展出一批龙头上市企业。如水泥行业的海螺水泥、金隅集团，建筑节能及功能性涂料行业的东方雨虹、三棵树，以及管件管材行业的公元股份、伟星新材(002372)等等。整体来看，相比房地产上下游的各其他产业而言，建材产业基于原材料制造业重资产、规模化生产的特性，企业集中度相对较高。

但近年来受行业增速放缓、房企流动性危机爆发、叠加疫情影响，对建筑原材料产业的企业经营也造成了明显的影响。具体来看，一方面，行业下行、部分规模房企暴雷、工程进度停滞，建材供应企业的结算回款周期变长，部分企业应收账款存在减值风险。另一方面，主要受国内疫情影响，建材产业上游的原材料价格提升并保持在高位，且在疫情反复下运输、劳务、生产等各项成本也均有提升。

多方面因素影响下，不仅使得建材供应企业的营收及利润规模增速放缓，也显著影响了企业利润率水平，2021年逾7成企业毛利率、净利率下行，且企业资金压力提升、流动性承压。此外，目前建材产业下游建筑施工板块的中短期需求仍然疲弱，导致建材细分行业竞争格局恶化、企业竞争加剧。

(1)水泥产业内部格局相对稳定，行业龙头企业集中度较高(略)

(2)建筑涂料行业企业应收账款计提减值损失风险提升(略)

2、行业资金压力传导下，建筑工程类企业经营形势严峻

建筑产业作为地产开发产业链的中上游产业，与房地产行业整体发展强相关。主要包含土木工程、钢结构工程、机电工程、园林工程等细分行业。其中，典型的建筑工程类企业有中国建筑(601668)、中国铁建(601186)、上海建工(600170)、浙江建投、安徽建工(600502)等，多是央国企背景。与房地产产业链的其他行业相比，这类企业的营收、资产规模和总市值都相对庞大，但基于其行业特质，施工建筑上市企业的市盈率水平较低、毛利率水平也仅在10%左右。

整体来看，建筑工程类企业的客户以地产开发企业为主，行业整体议价能力较低、付款周期较长。且近年随着房企对上下游企业资金挤占程度的不断提升，这类企业垫资经营的情况相当普遍，项目长时间现金流为负。2021年，不少规模房企资金状况恶化，直接影响了建筑工程类企业的业务回款、结算。同时，建筑工程类企业属于劳动密集型产业，涉及员工数量众多，社会影响面相对更广。此外，应付工程款能否按期结算、回款，又会影响到项目的施工进度和竣工交付。行业整体资金压力传导下，也加剧了2021年内部分企业项目层面缓工、怠工、停工的现象，带来恶性循环。

3、建筑装饰行业大面积亏损，大客户依赖型企业首当其冲

建筑装饰行业是建筑业的一大重要分支，通过采用装饰装修材料、饰物对建筑物的内外表面及空间进行处理，达到保护建筑主体结构、完善建筑功能性能以及美化的效果，服务对象一般可分为三类：一是学校、医院、体育馆等市政基建类建筑，二是写字楼、商场、酒店等商业服务类建筑，三是商品房。

目前，建筑装饰行业市场规模大，但集中度较低，“大行业、小企业”特征显著。头部企业规模扩张普遍依赖地产开发商客户，如金螳螂(002081)、亚夏股份、广田集团(002482)等均通过与大型房企合作迅速抢占市场。

近年来，受房地产行业政策调控及疫情影响，建筑装饰行业规模增长也调整放缓，行业格局整体趋向稳定，新上市企业鲜少。2021年下半年以来，随着房地产市场加速调整下行，流动性危机爆发，给建筑装饰行业也带来不小的冲击，从上市企业的经营表现来看，营收与利润实现均面临了较大的挑战，亏损现象普遍。金螳螂、广田集团、宝鹰股份(002047)、全筑股份(603030)等企业均出现净利润大额亏损，其中，金螳螂、广田集团亏损额分别达到48.7亿元、56.9亿元。(部分略)

4、家居家装行业受损相对较低，C端零售业务起到对冲作用

家居家装行业以住宅室内装饰为主，涵盖面广，细分产业众多，涉及家电、陶瓷、地板、门窗、卫浴、家具、橱柜、定制家居等。从2021年上市企业财报来看，增收不增利现象显著，少数企业出现亏损，但整体受损程度较建筑装饰行业低，主要原因在于家居家装行业B端工程业务与C端零售业务并行，且C端市场空间也较大，因此整体受到房地产影响并不像建筑装饰等工程类业务主导的行业那么大。且家居家装行业在存量市场大有可为，因此房地产增量减少对其影响也较为有限。